出品：新浪财经上市公司研究院配资炒股如何降低回撤
作者：杳
2025年，华勤技术营业收入达到1714.37亿元，同比增长56.02%。数据中心业务收入超过400.00亿元，其中AI服务器收入占比超过70.00%。公司预计2026年数据中心业务仍将保持30.00%至50.00%的增长。
收入结构的变化比收入规模本身更值得关注。
2023年，数据中心仍与汽车电子、软件一道处于新业务序列。2024年，公司将业务框架由2+N+3调整为3+N+3，数据中心进入与移动终端、个人电脑并列的核心业务序列。对华勤而言，下一阶段需要验证的并非数据中心能否继续增长，而是数据中心业务已经成为公司重要增长来源后，能否同步改善利润率、周转效率和资本使用效率。
收入结构已经变化 盈利结构仍待验证
2023年至2025年，华勤营业收入由853.38亿元增至1714.37亿元，接近翻倍。同期销售毛利率由11.33%降至9.30%，再降至7.97%。研发投入则由45.48亿元增至63.77亿元，研发投入占营业收入的比例由5.33%降至3.72%。
这组数据更适合解释为收入扩张速度快于研发投入扩张，而不是技术投入收缩。华勤正在承接价值量更高的计算和数据产品，但现阶段规模扩张尚未在整体毛利率上形成同方向改善。
2025年，移动终端业务毛利率为9.24%，计算及数据业务毛利率为6.26%，AIoT业务和创新业务分别为11.13%和14.05%。公司没有单独披露AI服务器毛利率，计算及数据业务还包含个人电脑，因此6.26%不能直接用于判断AI服务器的盈利能力。不过，这一结构至少表明，数据业务快速放量后，公司的整体盈利特征仍然接近大规模硬件制造。
工业富联提供了一个可比参照。其2025年云计算业务收入同比增长88.70%，毛利率为5.73%，经营活动现金流净额同比下降78.01%。
两家公司业务结构并不相同，不能简单横向比较，但共同说明了一点，高价值AI硬件的收入增长并不必然对应制造端毛利率同步上升，备货和交付还可能增加营运资金需求。
规模扩张开始更多占用资产负债表
华勤的现金流和负债变化进一步反映了这一特征。
2023年至2025年，经营活动现金流净额占营业收入的比例由4.51%降至1.25%，2025年降至负0.13%。同期资产负债率由59.54%升至69.95%和72.62%，有息负债率由12.80%升至16.36%和20.99%。
2025年，公司购买商品和接受劳务支付的现金达到1627.14亿元，增速高于营业收入增速。同期投资活动现金净流出73.84亿元，筹资活动现金净流入66.92亿元。规模扩张使采购、产能建设和外部融资需求同步增加。
这一变化需要结合产业景气理解。下游云厂商仍在扩大AI基础设施投入，服务器厂商也需要提前准备高价值零部件和产能。真正需要观察的不是负债率本身，而是扩张形成的库存、应收和融资需求能否在后续交付与回款中有效释放。
2026年上半年出现了一定修复。公司经营活动现金流净额回升至6.43亿元，毛利率回升至8.13%。但同期存货由2025年末的146.24亿元增至284.23亿元，半年增长94.36%，资产负债率进一步升至76.08%。
现金流改善与资产端继续扩张同时存在，表明经营压力有所缓解，但资金占用尚未完成回落。
平台化最终要落到人效和资本效率
华勤的平台化路径已经在业务范围和客户结构变化中有所体现。
前五大客户销售收入占比由2021年的68.52%降至2025年的54.13%，客户集中度有所下降。产品范围也从手机、平板和个人电脑延伸至服务器、交换机、汽车电子和机器人等领域。
但平台化真正产生价值，不能只表现为能够生产更多种类的产品。
如果研发、采购、供应链、制造和客户资源能够在不同品类之间复用，随着规模扩大，理论上应该逐渐体现为更高的组织效率和资本效率。
人员数据因此值得单独观察。
元股证券:ygzq.hk2023年，华勤员工人数约3.49万人，到2025年增至7.00万人，增长约100.57%。同期生产人员占比由52.73%升至59.09%，技术人员占比由32.20%降至28.50%。新增人员更多流向生产和交付体系。
员工数量快速增加的同时，薪酬总额的增长速度明显较低。
公司数据显示，2023年至2025年，员工薪酬总额由67.81亿元增至106.47亿元，增长约57.01%。“工资、奖金、津贴和补贴”由56.08亿元增至81.84亿元，增长约45.93%。同期员工人数增长约100.57%。
因此，员工薪酬总额增加本身并不能说明单位员工投入提高。实际上，公司人均薪酬由2023年的20.97万元降至2025年的16.60万元，下降约20.84%。
人员结构变化能够解释其中一部分。生产人员占比提高，技术人员占比下降，加上生产基地扩张、地区结构变化和新员工集中加入，都会降低公司整体平均薪酬水平。
但人均创利的变化使这一问题更值得关注。
2023年，华勤人均创利为7.75万元，2024年降至5.02万元，2025年回升至5.79万元。2023年至2025年，人均创利下降约25.29%，降幅略高于同期人均薪酬约20.84%的降幅。
换言之，单位员工薪酬下降的同时，单位员工对应的利润产出也有所下降。
这意味着，华勤过去两年的人员扩张尚未完全转化为人均利润改善。
其中可能存在明显的阶段性因素。AI服务器、新建生产基地和海外产能在扩张初期，需要人员提前到位，收入和利润随后释放。另一方面，数据中心业务本身收入规模较大而制造端利润率有限，也可能造成收入增长明显快于人员利润产出。
因此，人均创利比单纯员工数量更适合作为后续观察指标。
2025年已经出现一定改善。当年人均薪酬由2024年的16.50万元小幅升至16.60万元，基本稳定，而人均创利由5.02万元回升至5.79万元，增长约15.34%。
一次年度改善还不足以确认趋势，但至少说明人效并非持续单向下降。如果新增产能和新业务逐渐进入稳定运营阶段，人均创利能否继续回升，将成为判断此前组织扩张是否开始释放规模效应的重要依据。
管理层薪酬和股东分红则提供了公司资源分配的另一个观察角度。
2023年至2025年，公司管理层年度薪酬总额由3155.57万元增至4782.07万元，增长约51.54%。前三名高管薪酬合计由1063.83万元增至1646.63万元，增长约54.78%。同期年度累计分红由8.69亿元增至12.99亿元，增长约49.48%。
在业务快速扩张阶段，公司需要同时承担人员扩张、资本开支、库存备货、应收增长以及股东回报等多方面资金需求。
对于华勤而言，未来更值得观察的并非单一年度经营现金流波动，而是主营业务创造现金的能力能否随着规模扩大同步提升。如果收入增长逐步转化为稳定现金流，说明平台化能力正在形成；如果营运资金占用长期高于利润增长，则意味着规模扩张仍需要较多资本支持。
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